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長期布局與短期收益碰撞 京東方460億巨額定增風波背后

一邊是前所未有的發(fā)展良機，一邊是中小股東對巨量定增的強烈不滿。圍繞京東方460億元定增計劃，上演了A股市場近年來大小股東之間少有的輿論對抗。對抗的核心是各方利益的博弈。

市場觀察人士指出，如何在謀求公司長遠發(fā)展的同時，最大限度地兼顧到中小股東的短期收益，是京東方大股東和管理層需要解決的一道難題。

京東方：前所未有的機遇

7月25日，京東方公布定增計劃，擬發(fā)行95億-224億股股份，募集不超過460億元資金，用于建設3條液晶面板生產線和1條觸摸屏生產線，以及補充流動資金。盡管本次增發(fā)中有200億元已由地方政府投資平臺通過股權認購和現(xiàn)金認購，但剩余近300億元的再融資規(guī)模也足以震撼當前的羸弱A股市場。

有行業(yè)分析人士認為，京東方在弱市強推巨量再融資方案，是瞄準了超越海外同行，躋身全球行業(yè)前三的最佳時機。

在全球液晶面板行業(yè)中，韓國三星、LG占據(jù)了行業(yè)前兩名位置，臺灣的友達和群創(chuàng)緊隨其后，而京東方在北京8.5代線投產后，出貨量已經能夠排名前五。

液晶顯示業(yè)存在著“規(guī)模=盈利”的說法。規(guī)模足夠大，也就意味著公司在同供應商和下游客戶之間的談判處于優(yōu)勢地位，采購價格和銷售價格都會優(yōu)于同行，公司產品毛利率相應會提高。這也是面板制造商都在用資金拼命堆積產能的原因所在。

但近年來，國際液晶面板制造商減緩了產能擴張步伐。主要是因為前兩年，液晶電視市場增長乏力，全球面板行業(yè)低迷，面板制造商減少產能資本開支。按照已有的產能計劃，到2015年底，除中國大陸外，全球沒有新的8代線或者8代線以上的產能開出。

有券商研究員指出，在國際競爭對手放緩產能擴張步伐的背景下，京東方此時產能擴張能夠起到事半功倍的效果。根據(jù)預估測算，京東方合肥8.5代線、重慶8.5代線以及鄂爾多斯（行情，問診）的5.5代線投產后，京東方的產能將躋身全球第三。

其次，京東方投建新的生產線也有在技術和市場卡位的布局。

面板供應端短期難有變化，但在受智能手機顯示屏大型化趨勢的影響，液晶面板需求端近年來開始釋放旺盛的需求。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，過去兩年全球智能手機出貨量同比增長了120%，預計今年4.1英寸屏幕的智能手機出貨量將占一半。這意味著，智能手機面板需求將成倍擴大。同時，彩電不斷向超高清和大尺寸化發(fā)展，大屏幕手機和平板電腦的需求也在快速增長，而物聯(lián)網和車聯(lián)網、商用顯示的興起也進一步刺激需求，市場空間還有較大預期。

因此，液晶行業(yè)和機構投資人士一致認為，目前是液晶面板行業(yè)的高度景氣時期。下游需求旺盛，為京東方擴充產能提供了充分條件，也給京東方超越友達、群創(chuàng)等臺灣同行創(chuàng)造了機會。

京東方有關人士也表示，投建新的生產線是京東方技術卡位的需要，特別是京東方重慶8.5代生產線采用的OxideTFT技術，鄂爾多斯5.5代生產線采用的AMOLED技術，都是液晶顯示領域未來發(fā)展方向之一。

DisplaySearch數(shù)據(jù)顯示，全球顯示產品年市場總額2011年為1110億美元，2018年預計為1634億美元，平均年復合增長率為5.7%。其中LTPSTFT-LCD年復合成長率為13%；OxideTFT-LCD為36%；LTPSAMOLED為31%；OxideAMOLED為135%。此外，觸摸屏市場平均增速高于30%，預計未來三年觸摸屏市場仍將保持高速增長。

在OxideTFT和AMOLED領域，目前只有日本夏普和韓國三星等公司有少量產能開出。如果能夠快速投建新的生產線，無疑會提升京東方在高端顯示器件市場的地位，搶占新技術市場先機，進而提升公司的競爭力和盈利水平。

第三，中國電子信息產業(yè)的升級在即，也給像液晶顯示屏這樣的國內核心器件產業(yè)提供了良好發(fā)展空間。原因在于，一是中國有著全球最大的電子終端產品的制造能力；二是國內終端產品需求足夠大；三是國內配套產業(yè)日漸成熟，已經有能夠承接高端的產業(yè)配套能力。

以智能手機為例，2013年智能手機的熱門事件不再是三星超越蘋果，而是華為、聯(lián)想等國產智能手機的快速崛起。在蘋果預計年增長率只有10%的時候，國內智能手機的預計年增長率高達60%以上。國產終端的崛起，也給京東方這樣的有著良好品質、具有本土配套優(yōu)勢的面板制造商帶來機會。

某基金行業(yè)分析師指出，不可否認，京東方面臨著前所未有的發(fā)展良機，如果能夠把握住，前途難以限量。

中小股東：錯誤的增發(fā)時機

站在企業(yè)發(fā)展角度，京東方或許面臨前所未有的發(fā)展機遇。但對于投資者來說，現(xiàn)實的利益考慮更關鍵。從多個角度來看，京東方本次巨量增發(fā)計劃有點生不逢時。

有資深投資人士在接受中國證券報記者采訪時就表示，股市流行一句話，“牛市增發(fā)是利好，熊市增發(fā)就是利空”。目前，A股大盤在2000點徘徊，經濟低迷、資金緊缺、企業(yè)盈利艱難等因素是A股市場積弱不振的深層原因。此時增發(fā)很容易遭到投資者的指責，認為是在“抽血”，更別說數(shù)百億級別的巨量增發(fā)了。

其次，從企業(yè)本身來看，京東方今年業(yè)績拐點已現(xiàn)。公司上半年預計凈利潤為8.2-8.6億元，行業(yè)人士預計全年凈利潤有望達到24億元以上。按照現(xiàn)有的股本計算，京東方全年每股收益有望達到0.2元。這就意味著現(xiàn)有的2.1元/股的股價市盈率只有10倍。

按照京東方上半年的銷售情況計算，京東方全年的銷售收入有望達到350億-400億元，而公司目前的市值只有280億元，京東方的市銷率遠遠低于1倍。有機構人士表示，按照電子行業(yè)目前的市盈率和市銷率的平均水平來計算，京東方今年市值達到800億元并不意外，也就是現(xiàn)在的3倍以上。

這就意味著現(xiàn)在投資京東方股票將會有數(shù)倍的回報，而且是短期內的回報。這足以引起機構投資者的熱捧。事實上，京東方去年四季度以來，機構調研的頻次明顯增加。

但是，京東方的巨量增發(fā)打破了這個預期。按照京東方增發(fā)的上限計算，京東方增發(fā)后的股本總量將達到360億股，在京東方新建產能不能短期投產的前提下，公司銷售不會大幅度提升，以現(xiàn)有的銷售收入和凈利潤去支撐擴大了一倍的股本，京東方股價可以預見的空間至少縮小一半。“能到4塊就不錯了，這意味著京東方的市值將接近1500億元。很難！”該機構人士對京東方的巨量增發(fā)非常失望。

據(jù)悉，事先京東方曾跟機構進行了溝通，機構將自己的擔憂反饋給管理層。
有機構投資者甚至明言，按照京東方此前股價的勢頭，股價很有可能上漲至6、7元，如果等到股價上漲再增發(fā)，不僅投資者容易接受，而且也能夠最大限度地保護現(xiàn)有股東的利益。

但京東方高層表示，計劃不如變化快，在制定增發(fā)方案的時候，京東方難以預計到股市會在6月初大跌。

對于京東方的定向增發(fā)，業(yè)內其實早有傳聞，為滿足項目建設對資金的需求，確保項目如期投產，京東方正在考慮增發(fā)，目標是年底完成。

根據(jù)項目建設計劃安排，京東方鄂爾多斯5.5代線將于今年年底投產，合肥的8.5代線將于2014年一季度投產。重慶的8.5代線將于2015年投產。

京東方表示，選擇這個時候增發(fā)，是根據(jù)項目建設進度審慎選擇，為確保項目順利建設和投產提供資金保障。

此外，關于京東方是否進行其他方式的融資，中國證券報記者咨詢的一位投行人士表示，目前資本市場上除定向增發(fā)以外，其他再融資方式基本上都要求上市公司最近3年連續(xù)盈利。京東方目前難以滿足上述條件。

京東方目前的資產負債率不足50%，較多年前80%以上的資產負債率大幅降低。分析人士指出，基于財務費用的考慮，京東方傾向于發(fā)股融資而不是從銀行貸款。

長期布局碰撞短期收益

有中小投資者直言，“以A股市場的現(xiàn)狀，中小股東投資回報的唯一衡量標準就是股價的漲跌。京東方的再融資對公司股價漲跌造成負面影響，自然會引起中小股東的不滿。”

該投資者表示，相對于中小股東只有唯一的回報，包括地方投資平臺在內的大股東則有多維度的回報。

以京東方北京8.5代線為例，因為京東方8.5代線的投建，吸引了康寧、冠捷科技和住友化學等諸多世界500強企業(yè)就近配套，所帶動的投資已經達650億元，形成產值超過千億元人民幣的產業(yè)集群，同時，這些產業(yè)群提供了近2萬個就業(yè)機會，為地方的經濟發(fā)展和GDP做出了巨大貢獻。

從各方面綜合的信息來看，本次增發(fā)已經鎖定的增發(fā)對象包括合肥、重慶和北京的投資平臺和國資管理中心。對此，家電行業(yè)問題專家羅清啟日前對媒體表示，當前國家資本參與京東方融資項目也在一定程度上體現(xiàn)了國家扶持面板產業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略意圖，形成了面板產業(yè)的“國家隊”。

也有分析人士指出，與小股東注重短期利益不同，大股東更看重公司的長遠發(fā)展，與公司的戰(zhàn)略目標更一致。像京東方這樣的核心基礎產業(yè)發(fā)展過程中，出現(xiàn)小股東的短期收益與公司長遠發(fā)展預期之間的沖突在所難免。對于地方政府而言，在項目建設前期需要投入大量的資金，承擔了比中小股東更大的風險。而且，作為地方投資平臺，自身也有投資回報的壓力存在。

如何化解中小股東短期利益與公司長遠戰(zhàn)略發(fā)展目標之間矛盾是擺在京東方面前的一道難題，這也是我國在產業(yè)升級方面所必須面對的問題，或許隨著京東方新建產線產能的釋放，競爭力及盈利水平的逐漸提升，這種矛盾能夠逐步得到化解。